东方财富证券股份有限公司高博文,陈子怡近期对三七互娱进行研究并发布了研究报告《发行壁垒坚固，研发厚积薄发，拓展全球蓝海》，本报告对三七互娱给出买入评级，认为其目标价位为25.76元，当前股价为17.65元，预期上涨幅度为45.95%。

三七互娱(002555)

投资要点

“精品化”——三七游戏研发转向以人为本，与此前注重游戏数据表现不同，新阶段公司以人才发展为重，鼓励团队创新、拓展新品类。从《斗罗大陆：魂师对决》的研发流程来看，公司的研发流程已经历工业化升级，结合公司大数据分析系统与算力中台赋能，我们认为公司“研运一体”转型成功，研发能力在业内已具有相当竞争性，据伽马数据显示，公司研发投入产出比为1032.09%，显著高出企业研发竞争力TOP15均值。

“多元化”——整体来看，公司游戏玩法覆盖SLG、MMO等多个核心赛道，其中不乏国民IP改编大作，展现长生命周期与强变现能力。公司同时通过对外股权投资与多家优质研发商深度合作，以核心赛道为重，不断向外辐射女性向等小众品类，现有储备游戏丰厚，有望上新后进一步优化公司游戏矩阵。

“全球化”——随短视频等流量平台普及，公司发行侧重转向“内容化发行”，通过高质量素材展现游戏美术、玩法，凸显“品效合一”，结合公司旗下“量子-天机”智能化投放+运营平台赋能，公司发行实力在业内已成为佼佼者。海外发行中公司“因地制宜”——以强选品能力为基，结合地区特色内容与针对化营销，出海表现突出。据Dataai数据显示，公司登顶2022年10月中国游戏厂商出海收入榜首。

纵观公司发展轨迹，我们认为公司管理层对行业拥有深度理解，决策具有前瞻性。自2011年公司成立以来，公司发展经历“页游领军人”、“页转手”等多个阶段，业务自游戏发行为主逐步迈入“研运一体”，我们认为公司发展、成长、转型的每一步都迈在行业风口之上，现有对外投资覆盖多个领域、赛道，看好公司对“精品化、多元化、全球化”的贯彻与后续的战略发展。

投资建议

公司在发行端多年优势随“内容化发行”转型成功与大数据智能运营平台一再巩固；研发端经过加强人才储备、研发过程工业化不断升级，研发能力在行业内竞争性一再凸显。海内外重点产品表现稳健，游戏储备充足，综合来看，我们看好公司的后续表现，维持此前的盈利预测不变。我们预测2022-24年公司分别实现营收169.6/189.1/211.2亿元，分别实现归母净利润30.5/35.7/40.2亿元，对应PE13/11/10倍，对应EPS1.38/1.61/1.81元/每股。我们参考行业内可比公司，考虑到公司在发行端的壁垒与在海外市场的出色表现，给予公司2023年16倍PE，对应12个月内目标价为25.76元，给予“买入”评级。

风险提示

对主要产品依赖风险

宏观经济下行风险

政策监管风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券李阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.77%，其预测2022年度归属净利润为盈利33.01亿，根据现价换算的预测PE为11.85。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有34家机构给出评级，买入评级28家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为23.8。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三七互娱（002555）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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